申捷策略创业板十周年再出发，注册制改革将成转折点

2009年10月30日，首批28家创业板企业正式开市交易，中国资本市场继主板、中小板之后迎来万众期待的创业板。

酝酿于2000年前互联网泡沫破灭之际，在2008年全球金融危机之后应运而生，十年间又经历了宏观经济环境的变化和产业结构的转型升级，创业板的诞生与成长都肩负着不凡的历史使命。

江湖夜雨十年灯，创业板十年经历过风风雨雨、牛熊轮转，市场大浪淘沙之下有企业被抛下，也有一批创新创业的中小企业在资本市场的助力下茁壮成长，不少企业成长为今天不同细分行业的中流砥柱。

到2019年10月30日，创业板迎来十周岁生日。献给十岁创业板最好的生日礼物，是下一步创业板的注册制改革。下一个十年再出发，创业板准备好了吗？

十年“功勋卓著”

相较世界上其他历史悠久、成名在前的创业板，深交所创业板成立至今不过刚刚十年，却已发展成为市值全球第二的创业板，仅次于纳斯达克。

据深交所官网统计，截至10月29日，创业板共有776只股票，占A股上市公司总数约20%，总市值5.7万亿元，占A股总市值约10%。

资本市场服务实体经济，最重要的作用之一在于打通企业直接融资渠道，而主要服务于中小企业和民营企业的创业板，更是为实体经济输血不可忽视的一环。截至10月28日，创业板公司累计通过IPO融资4050亿元，再融资3418亿元，股权融资累计达7468亿元，实施完成409单资产重组，涉及交易金额3783亿元。

在融通创业板指基金经理蔡志伟看来，创业板十年的成绩主要体现在五方面。第一，经十年发展后，创业板企业构成中，高新技术企业占比高达90%以上，战略性新兴产业企业占比75%以上，这符合当年创立创业板时“支持高新技术企业通过中小板、创业板等资本市场发展壮大”的期待。

第二，很好地解决科技创新企业融资难、融资贵问题，助力了科创企业成长。上市之后，企业平均资产负债率下行明显，为解决中小企业的成长发挥了重要作用。

第三，从整个板块的市值和上市企业数量来看，增长幅度巨大。上市公司总市值10年增长83倍，A股市值占比由设立板块时的0.5%增长至近10%，上市企业数量从首批28家到现在增长了近30倍。经过十年的磨砺，创业板已经成为A股市场重要的板块和力量。

第四，从企业的基本面来看，上市公司10年营收增长12倍，在2017年跨过万亿大关。十年来，上市公司平均营业收入快速增长，由2009年的3.2亿元增长至2018年的18亿元，年复合增长率达23%。

第五，从设立以来培育的优秀公司数量来看，成绩是优异的。从上市至2018年，能够实现收入和盈利年化增速10%以上的快速成长企业占比在40%左右；能够实现收入和盈利年化增速20%以上的高成长性企业占比接近25%。

“回顾创业板十年的运行情况，确实是功勋卓著。”南开大学金融发展研究院院长田利辉表示。

探索与短板

创业板诞生之前，承载着市场“中国版纳斯达克”的殷切希望，一路成长也在不断向着成为更好的创业板而努力。

“从创业板前十年的探索来看，没有明显逊色于纳斯达克的第一个十年。”安信证券首席策略分析师陈果对第一财经记者称。

陈果表示，首先创业板有着明显偏成长性的产业结构：每年都有大量新模式、新业态、新技术企业登陆创业板，信息技术、医疗健康、互联网文化传媒等战略新兴产业已成为创业板公司最主要的来源，战略新兴公司占比超七成，年均研发投入超过5%，高于A股平均水平。

第二，创业板也拥有相对更专业的投资者结构：2009年首次对自然人投资者引入适当性管理，相比其他板块，创业板个人投资者投资经验丰富且资产规模较大，截至2018年9月末，创业板账户平均交易年限为8.54年，账户平均资产量约57万元，接近深市A股个人账户平均资产规模的2.6倍。

第三，创业板前十年已经成功吸引并培育了一批优秀公司，在二级市场的中期表现也给股东提供了显著回报。因此现在创业板指数和创业板50里面有一些公司已经被市场称为“创蓝筹”，也就是说市场认可创业板帮助一些新经济公司发展做大做强，同时其盈利能力也已经具备了蓝筹的特征。

“创业九死一生，如果能培育出一批创蓝筹，那么创业板就是成功的。”陈果表示。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，创业板诞生在金融危机的时候，正逢中国经济转型、产业升级，可以说是肩负重大使命。中国在化解产能过剩、去杠杆过程中，资本市场正逢快速的市场化、国际化改革，在这个契机上，创业板快速成长，在经济转型、产业升级中，其作用是不可低估的。

董登新表示，创业板给资本市场投资者灌输了创新的重要概念，让科创企业、创新企业意识深入人心，我们也曾经说创业板是“创富板”。创业板另外一个重要功能是继2004年推出的中小板之后，为民企的上市打通了第二个IPO通道，拓展了民企的股权融资通道。

创业板十年的成长也并不是一帆风顺，其间经历牛熊变换、上市公司盈利的起起伏伏，IPO排队长、再融资难度大、并购重组一度放松带来的商誉减值等一系列问题，都成为下一步亟需改变的方向。

陈果表示，创业板的过去十年确实不是完美的，它在市场定位突出性、企业准入机制明确性、信息披露机制完善性、退出机制等方面仍有改善空间；此外，还存在上市门槛较高、发行市盈率有所受限、上市后再融资难等一系列问题。

同时，陈果认为，确实可能存在有优质高科技成长期公司无缘A股而赴境外上市，部分创业板上市公司由于并购重组和再融资相关规定过严只能放弃一些发展机会等情况。有一些创业板上市公司的战略新兴产业属性不明显，也有一部分公司在上市以后的内生增速较低，成长性不强，包括外延并购的质量也不高，产生了一定规模的商誉减值问题等。

蔡志伟也指出，从中国这些年的科技企业发展来看，遗憾的是，还有一些非常优秀的具有创新能力的企业没有在中小板、创业板上市，发行制度、时间成本成为部分中国企业选择境外上市的原因。

“上市发行制度上，创业板相对主板虽然要求有所降低，但仍然有盈利要求，也有收入规模的要求，这些规则使得很多优秀科创企业在成长初期无法满足；另外，时间成本也是企业重要的考量因素，由于核准制下，企业上市一般需要2～3年，很多急需资金的企业只能被动地‘走出去’。”蔡志伟对记者表示。

接棒注册制改革

当前创业板面临的困难都将成为改革再出发的起点，创业板成立的第十年也注定将成为重要的转折点。

进入2019年以来，资本市场的注册制改革已经成为共识，而随着科创板的100天平稳运行，市场对创业板改革呼声不断，政策利好频频，“试验田”的经验与未来将交棒给创业板。

8月18日发布的《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》指出，“提高金融服务实体经济能力，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革”。创业板改革的蓝图已经描绘。

“改革总是不容易的，必然需要兼顾对存量现实的影响。”陈果表示，在这一点上，创业板注册制改革和科创板不一样，科创板是纯增量，是一个新的区分市场，它和创业板的一个显著区别在于投资者门槛比较高，股票流动性相对有限制。

“所以我认为创业板注册制改革可能更为复杂，需要兼顾创业板与科创板的关系、创业板存量与增量的关系，兼顾创业板对投资者的吸引力和对上市公司的吸引力。所以创业板注册制改革必然要通盘考虑IPO、再融资和退市机制等变化的影响。”陈果进一步表示。

创业板下一个十年，将是与注册制共同成长的十年。桃李春风一杯酒，创业板正在为即将到来的改革做好准备。

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蒋琰

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